公司公布18年報(bào)告：公司18年上半年實(shí)現(xiàn)25億8600萬元，同比增長21.8%，凈利潤2億元，同比下降27.7%，凈利潤1億9000萬元，同比增長30.5%，凈營業(yè)現(xiàn)金流為-30.5億元。比同期減少765.7%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)支付材料的增加(17Q4公司在18年上半年作出合理的涂恩土恩、更多的木漿庫存，因此對現(xiàn)金流有一定的影響)。杰軟的業(yè)績增長，主要品牌面容和乳液銷售繼續(xù)保持下去，新品牌新棉初白推出，以美妝和母嬰板發(fā)展布局，有望在未來實(shí)現(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。

　　渠道的發(fā)展逐步得到提升，擴(kuò)能能力得到全面提升，帶動公司收入持續(xù)增長。1)支持線下沉+ KA促銷+在線渠道拓展的優(yōu)秀銷售團(tuán)隊(duì)：公司渠道子公司產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，產(chǎn)品覆蓋1200個縣(市區(qū))，目前已基本完成城市地面沉降，未來縣城將成為重點(diǎn)拓展區(qū)，產(chǎn)品覆蓋97%個城市，約有2100個分銷商，在華南西南和西北的城市是第一個，直接向縣銷售，分配到鎮(zhèn)渠道沉陷戰(zhàn)略，連續(xù)細(xì)分和扁平的市場運(yùn)作，擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)分布;KA合作，與沃爾瑪，華潤婉佳A第二，永輝大型連鎖店合作順利;在線渠道上，公司加大了對TMALL、淘寶、京東等電子商務(wù)平臺的投資，加強(qiáng)了物流系統(tǒng)和日常運(yùn)作系統(tǒng)的配套建設(shè)。2)新增容量擴(kuò)展離子：總產(chǎn)能65萬噸，湖北新增產(chǎn)能2017, 2018噸，孝感12萬噸，唐山5萬噸，Zhejiang Jiaxing 1萬噸，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能保持穩(wěn)定增長趨勢。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，華東地區(qū)、Sout的布局Hern中國、花溪、華北地區(qū)和中國中部將全面形成，與客戶和運(yùn)輸成本的距離將減少。3)股權(quán)激勵的深層捆綁利益：16年公司推出股權(quán)激勵，80%以上給予營銷團(tuán)隊(duì)，銷售團(tuán)隊(duì)介入。在17年內(nèi)，公司再次推出了員工持股計(jì)劃，增強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)利益的一致性，突出了公司對未來發(fā)展的信心。4)經(jīng)銷商合作加強(qiáng)：公司未來繼續(xù)擴(kuò)大。e經(jīng)銷商，有望提高經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量，幫助經(jīng)銷商建立運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，提高公司自上而下的競爭實(shí)力。

　　產(chǎn)品升級驅(qū)動毛利率和盈利能力有望改善。18H1毛利率為36.5%，比去年同期增長0.3PCT，凈利率為7.7%，比去年同期增長0.4PCT。1)邊際救濟(jì)。成本終結(jié)壓力：生活用紙的主要生產(chǎn)成本是木漿(約60%～70%)。由于受海外供應(yīng)、國內(nèi)供方改革、廢紙政策等因素的影響，今年下半年國際針葉漿/闊葉漿價格上漲了24%/27%，而18年上半年則增加了20%/7%;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：高毛利率無紙率持續(xù)增加，主推品牌乳液、面子、天然木材銷售繼續(xù)升級，并通過標(biāo)志放大、圖標(biāo)聚焦等包裝設(shè)計(jì)OP優(yōu)化、整合和優(yōu)化SKU整合與優(yōu)化，提升品牌運(yùn)營實(shí)力和影響力。3)營銷推廣策略：毛利產(chǎn)品升級和價格提升策略不斷完善。10月17日以來，18Q1的累計(jì)凈增長率約為11%，從而對沖原材料的價格壓力，18Q2公司順應(yīng)市場趨勢，調(diào)整價格帶向下但對整體利潤的影響較小。4)經(jīng)營效率和供應(yīng)鏈升級：COR利潤率還得益于運(yùn)營效率和供應(yīng)鏈管理的持續(xù)改進(jìn)，此外，公司的銷售費(fèi)用比去年同期增長了16.7%，管理費(fèi)用比同期增長了29.3%。去年，成本管理更加合理穩(wěn)定。

　　渠道不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，管理精細(xì)化，潛在盈利潛力大，公司基本面不斷改善。隨著新銷售團(tuán)隊(duì)和公司走出運(yùn)行期，在充分激勵機(jī)制下推動公司發(fā)展。渠道下沉，KA渠道合作拓寬，在線平臺實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，渠道建設(shè)蓬勃發(fā)展，公司收入穩(wěn)步增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛茸茸的高利率產(chǎn)品增加，推動原產(chǎn)品升級，公司G羅斯利潤率利益分化競爭有所改善，精細(xì)化管理確保利潤持續(xù)改善。生產(chǎn)能力完成全國布局奠定發(fā)展基礎(chǔ)。公司保持盈利預(yù)測0.35元、0.44元、0.56元。N為2018～2020年。目前，股票價格(8.79元)分別是2018~2020年的25倍、20倍和16倍。生活用紙產(chǎn)業(yè)是一種快速淘汰產(chǎn)品，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，目前人均紙消費(fèi)量仍在上升空間，長期以來一直處于樂觀狀態(tài)，在行業(yè)成長邏輯中，保持超負(fù)荷評級。